大中城市商品房成交面积回升有望拉动当月全国商品房销售增速
3月30大中城市商品房成交面积回升有望拉动当月全国商品房销售增速。我们的测算显示，2月30大中城市拉动全国商品房销售累计增速-0.7个百分点，3月的拉动率则回升到0.5个百分点，从边际上看预计30大中城市有望拉动全国商品房销售增速回升1.2个百分点。
3月的主要城市商品房销售回升与同比基数走低有关。2017年大部分月份里，30大中城市商品房成交面积负增长，2018年各月的负增长则进一步压低了同比基数。2018年3月份的负增长是阶段性的增速低点，随后降幅逐步收窄，因此基数效应倾向于拉高3月当月的销售增长，而未来基数抬高或导致销售增速的回落压力。从高频数据看，2018年5月下旬30大中城市销售面积开始正增长，因此基数效应恐怕难以持续支持主要城市的销售回暖。
主要城市的商品房销售回暖可能体现了区域分化。中国货币化率是房地产销售的先行指标，货币化率的同比变动领先房地产销售增速2个季度，我们认为全年广义货币增速或与名义GDP增速趋同，此前货币化率连续下行的趋势有望缓解、但显著回升的概率不大，因此从先行指标看全国商品房销售增速恐怕难以有较大幅度的反弹。分地区看，各省的货币化率变动也都是各自商品房销售的领先指标，领先时滞的中位数在2个季度左右。先行指标的省际分化预计将导致各省商品房销售的分化，尽管短期部分热点城市销售回暖，在分化格局下全国商品房销售的系统性回升不易出现。
从高频监测数据看，春节错位扰动，生产短期修复。生产方面，发电耗煤增速回升，高炉开工率回升，尿素企业开工率回升，浮法玻璃产能利用率持平。价格方面，上游原油价格回升、煤炭价格回升、铁矿石价格回落，中游钢铁价格回落，有色金属价格以回升为主，水泥价格回落、玻璃价格回升。库存方面，上游原油库存分化，煤炭库存回升，铁矿石库存回升，中游钢铁库存回升、有色库存以回落为主。需求方面，汽车销售增速回升，房地产销售回升，或与春节错位的扰动有关。
流动性方面，本周央行资金零投放，市场资金利率整体回升；十年国债收益率回升，人民币对美元贬值；3月末逆回购余额190200亿，SLF余额327亿，MLF余额37265亿，PSL余额35410亿。4月19日当周逆回购到期量为0亿，MLF到期3675亿。
正文
一如何看待3月主要城市商品房销售回升
3月30大中城市商品房成交面积回升有望拉动当月全国商品房销售增速。3月份30大中城市商品房成交面积增长20.4% 、累计增速4.6%，不但增速由负转正，当月、累计增速也分别创下了2016年10月、2017年2月以来的新高。从历史数据看，近两年30大中城市商品房销售面积占全国的比重接近10%、年内分布前高后低。30大中城市商品房销售增速是全国销售增速的同步指标，我们的测算显示，2月30大中城市拉动全国商品房销售累计增速-0.7个百分点，3月的拉动率则回升到0.5个百分点，从边际上看预计30大中城市有望拉动全国商品房销售增速回升1.2个百分点。
3月的主要城市商品房销售回升与同比基数走低有关。2017年大部分月份里，30大中城市商品房成交面积负增长，2018年各月的负增长则进一步压低了同比基数。2018年3月份的负增长是阶段性的增速低点，随后降幅逐步收窄，因此基数效应倾向于拉高3月当月的销售增长，而未来基数抬高或导致销售增速的回落压力。从高频数据看，2018年5月下旬30大中城市销售面积开始正增长，因此基数效应恐怕难以持续支持主要城市的销售回暖。
主要城市的商品房销售回暖可能体现了区域分化。由于资金和杠杆是房地产销售的重要驱动因素，中国货币化率是房地产销售的先行指标，货币化率的同比变动领先房地产销售增速2个季度，其逻辑在于当货币相比经济名义增速的更快扩张（M2/GDP上升），导致超发货币形成了房地产的购买力，进而推高了房地产销售和价格。基于今年M2和增速要与国内生产总值名义增速相匹配、把好货币供给总闸门、不搞“大水漫灌”的政策原则，我们认为全年广义货币增速或与名义GDP增速趋同，此前货币化率连续下行的趋势有望缓解、但显著回升的概率不大，因此从先行指标看全国商品房销售增速恐怕难以有较大幅度的反弹。分地区看，各省的货币化率变动也都是各自商品房销售的领先指标，领先时滞的中位数在2个季度左右。先行指标的省际分化预计将导致各省商品房销售的分化，尽管短期部分热点城市销售回暖，在分化格局下全国商品房销售的系统性回升不易出现。
二
高频数据跟踪：生产保持平稳
上游：原材料回升、库存分化
本周（4月12日）RJ/CRB现货指数环比变动0.41%。CRB现货指数回升0.27%。原油价格继续走高，库存回升。OPEC一揽子原油价格环比回升2.40%，WTI与布伦特原油期货结算价周环比回升1.28%和1.72%。库存方面，上周EIA原油库存环比回升0.22%，API原油库存环比回升0.86%。
煤炭价格回升，库存分化。本周（4月10日）环渤海动力煤综合平均价格指数环比回升。6大发电集团煤炭库存可用天数（直供总计）（4月12日）较上周回落0.65天；六港口炼焦煤库存环比回升9.68%。
铁矿石价格回升，库存回落。4月12日铁矿石综合价格指数环比变动3.91%、国产矿价格指数环比变动 3.75%、进口矿价格指数环比回升3.99%。港口库存本周环比回落4.43%。
2.2 中游：生产持续平稳
钢铁价格回升，库存回落，高炉开工率回升。本周（4月12日）Myspic钢铁综合价格指较上周回升1.61%，其中螺纹钢、热卷价格、冷板价格分别环比变动2.09%、1.59%、0.51%。库存方面，主要城市主要钢材品种合计库存环比回落。高炉开工率本周环比回升1.80%。
有色金属价格和库存以回落为主。本周（4月13日）LME铜、铝、锌、铅、锡、镍价格分别环比变动0.08%、-1.29%、-1.34%、-2.88%、-2.32%、-0.73%。库存方面，本周LME铜、铝、锌、铅、锡、镍库存分别环比变动-2.96%、-2.04%、3.52%、-3.02%、-6.52%、-0.93 %
其他行业中，发电耗煤增速回落，4月上旬发电耗煤同比增速-0.97%。水泥价格分化，4月3日全国水泥价格指数周环比回升0.95%；分区域看，西北、中南水泥价格回落，华东、西南水泥价格回升，东北、华北水泥价格持平。尿素企业开工率回升，本周山东尿素企业开工率回升至58.81%。玻璃价格指数回落，浮法玻璃产能利用率环比回落，本周环比回落至67.75%。汽车轮胎开工率分化，全钢胎与半钢胎汽车轮胎开工率分别变动-0.45%、0.73%。，
2.3 下游：房地产销售继续回升
下游需求方面，汽车零售增速回升。4月第1周汽车零售同比增速8%。商品房销售增速回落，4月上旬30大中城市商品房成交面积同比增速17.71%。其中一线、二线、三线城市商品房销售增速分别为49.92%、8.72%、18.16%。
出口方面，出口指数增速回升。本周中国出口集装箱运价综合指数同比增速回升1.7个百分点。分航线看，中国对东西非、波红航线出口指数增速高位回升，对韩国、地中海、美东、美西、南美航线出口指数增速回升，中国对澳新、南非出口指数降幅缩小。
2.4 总结：
需求短期改善、原材料价格回升
从高频监测数据看，需求短期改善、原材料价格回升。生产方面，发电耗煤增速回落，高炉开工率回升，尿素企业开工率回升，浮法玻璃产能利用率回落。价格方面，上游原油价格走高、煤炭价格回落、铁矿石价格回升，中游钢铁价格回升，有色金属价格以回落为主，水泥价格分化、玻璃价格回落。库存方面，上游原油库存回升，煤炭库存分化，铁矿石库存回升，中游钢铁库存回落、有色库存以回落为主。需求方面，汽车销售回升、商品房销售增速回落，出口运价指数回升。
三
流动性观察：市场资金利率整体上升
本周央行资金零投放。央行货币政策工具方面，本周（4月12日）公开市场操作货币投放0亿、回笼0亿，公开市场操作货币净回笼0亿。央行货币政策工具方面，3月末逆回购余额190200亿，SLF余额327亿，MLF余额37265亿，PSL余额35410亿。4月19日当周逆回购到期量为0亿，MLF到期3675亿。
市场资金利率整体上升。本周（4月12日）1天、7天、14天、21天期银行间市场质押式回购加权利率分别为2.6944%、2.7254%、2.8986%、2.8916%，环比上周分别变化122.3、48.8、41.17、35.69个BP；1个月、3个月回购利率变化71.2、1.88个BP。4月12日隔夜、1周SHIBOR分别为2.6520%与2.6690 %，环比上周分别变化-61.26、-46.37个BP。4月12日1、3、6个月同业存单发行利率分别为2.7990%、2.9659%、2.9511 %，环比上周分别变动18.49、11.78与11.12个BP。R001-DR001之差为4.59个BP，环比上周变化-0.59个BP；R007-DR007之差为5.63个BP，环比上周变化8.81个BP。
十年国债收益率回升，人民币对美元贬值。10年期国债到期收益率环比上周变动6.55个BP至3.3334%。汇率方面，美元兑人民币中间价6.722，较上周贬值0.246%，即期汇率为6.7145，较上周升值0.060%。
