▍公司四季度业绩好于下调后的指引，一季度指引低于市场预期。公司 FY2019Q4 营业收入 22.10 亿美元，符合下调后的指引（22 亿美元），下调前指引为 27 亿美元；净利润 5.70 亿美元，好于下调后的指引（3 亿美元），下调前指引为 7.30 亿美元。公司指引 FY2020Q1 营业收入 22 亿美元，低于市场预期 22.90 亿美元；净利润 3.50 亿美元，低于市场预期 4.30 亿美元。公司认为业绩低迷的 主要原因为受数字货币影响的库存消化尚未完成以及宏观经济低迷导致的终端 销售下滑。公司预计 FY2020Q1 业绩有望触底。但由于各项主营业务后续增速 放缓，预计公司 FY2020 业绩将呈现负增长。

 

▍图灵显卡价格逐步下探，销量有望回升。FY2019Q4 游戏业务收入 9.50 亿美元 （YoY-45%，QoQ-46%），总收入占比 43%。公司于近期推出图灵系列中端显 卡 RTX2060，定价 349 美元。在 2018 自然年 Turing 系列仅有高端显卡 RTX 2070/ 2080/ 2080Ti 在售，价格分别为 499/699/999 美元。此外，《战地 V》、 《圣歌》、《Justice》等游戏开始支持光线追踪功能。我们认为，伴随渠道库 存的消化、中低端显卡逐步推出以及越来越多的游戏加入光线追踪模式，公司 的游戏收入有望在 FY2020Q1 触底，并于 FY2020Q3-Q4 回升。

 

▍数据中心收入环比下降，长期看好公司市场地位及产品竞争力。FY2019Q4 数 据中心收入 6.80 亿美元（YoY+12%，QoQ-14%），总收入占比 31%，此为数 据中心业务连续 13 个季度增长后的首次环比下降。受宏观经济影响，公司预计 年内或难看到数据中心业务回暖，但公司仍保持与全球超级计算中心的密切合 作，对未来潜在机会保持跟踪。此外，公司亦在边缘 AI 计算领域积极地探索， 近期发布了 Jetson AGX Xavier，算力达 32TOPS，可用于搭建下一代自动化机 器人。公司在该领域覆盖的垂直市场包括汽车、金融服务、零售、医疗、互联 网服务等。

 

▍推出 L2+自动驾驶系统，商业变现有望提速。FY2019Q4 汽车收入 1.60 亿美元 （YoY+23%，QoQ-6%），总收入占比 7%。近期公司推出 Drive Autopilot 系 统，面向可快速商业化的 L2+中低等级自动驾驶。而此前 Drive PX 主要面向 L3-L5 高等级自动驾驶，销量相对有限。目前 Drive Autopilot 已被多家整车厂及 一级供应商采用，包括奔驰、大陆、采埃孚等，预计 2020 年可大批量出货。

 

▍风险因素：盈利不达预期带来的盈利和估值双杀；科技巨头独立研发 AI 芯片导 致公司垄断地位动摇；国际关系紧张导致中国区销量不达预期等。

 

▍盈利预测、估值及投资机会。彭博一致预测 2020/21/22 财年收入 109/135/201 亿美元，non-GAAP 净利润 32/45/56 亿美元，3 年净利润 CAGR 10%。公司当 前市值 943 亿美元，对应 2020/21/22 财年 PE 分别为 29/21/17 倍。