问：现在能够看到的一个问题，就是对房地产市场的依赖症导致了其他行业的融资难、融资贵。

　　金李：从投资者的角度来看，投资直接放在房地产，平均每年涨10%，跌的可能性几乎没有。人们就会觉得房子还是一个未来可以稳健地保值增值的选择，其他的选择都不行，就会把钱投到房子上。那本来投向实体经济、制造业的资金就会被慢慢转出去，导致经济脱实向虚。

　　民营企业困境：要适应银根收紧找到新的流动性来源

　　问：前几天，福耀玻璃(21.600, -0.01, -0.05%)集团董事长曹德旺在接受采访时说，短贷长投是这次民企困境爆炸的导火索。

　　金李：是的。

　　问：那您怎么看待这种现象，包括像那些民企负责人的投资意识？

　　金李：大部分民企是在银根宽松的环境下成长的，在经济本身有7%、8%这样较高增速的情况下去做投资决策，是一种粗放式的资金使用方式。但从社会整体来说，社会总的杠杆率在不断地提高，已经提高到了一个危险的、不可持续的程度。所以从中央的角度来说，降杠杆不是说想要为难民营企业，而是因为从长期来说，这是不可持续的。未来的话，利息的支付可能都要超过企业本身的盈利了。

　　外部经济环境也在发生巨大变化，以美国为首的国家在金融危机之后，都采用了量化宽松的政策，通过外贸、投资等行为进入到包括中国在内的发展中国家。还有一个重要的原因是房地产每年吸收几百亿的流动性，所以物价上涨就显得不是很高了。

　　我相信我们国家民营企业家的适应能力。有一些企业可能会出问题，但是会有相当的企业经过挣扎之后，也能养得活自己，并为整个国家的经济做贡献。其实经济增速下滑，银根慢慢收紧，未来会成为我们国家经济的一个新常态。

　　民营企业在这个阶段会措手不及，需要很多外界支援，但长期来看，民营企业将学会适应经济增长速度不那么高、银根不那么宽松的情况。所以，永远都不要低估企业本身的生命力、企业家本身的这种忍耐力和创新力。大部分民营企业都是好企业，只不过面对环境变化，企业家的适应、调整速度没有想象的那么快而已。

　　民营企业现在面临的问题就是，在流动性相对枯竭的情况下，怎么找到新的流动性来源。

　　问：您曾说过，以牺牲流动性换取收益率的做法不一定值得提倡。在股市，上市公司高质押率这个事情，尤其是爆仓，很危险。

　　金李：对于民营企业家来说，他觉得这是融资为数不多的手段之一。这也是企业之间的竞争。如果别人都去大量地质押，我不质押，我的发展速度可能就会受到限制。但是现在流动性突然非常快地枯竭，所以就碰到大量的问题。股价不断地下跌，就会出现越来越大的爆仓可能。而这种爆仓的可能又导致一种所谓的自我实现的预期，就是如果股民觉得这个企业快不行了，他可能就更加愿意在市场上抛售。这种抛售反过来会使股价继续往下跌。所谓的质押爆仓，其实是企业的股价已经跌得很严重的情况才会出现的。我们叫做feedback loop（反馈环），它是一种反馈机制。

　　投资组合对投资者和销售机构是双赢

　　问：再回到财富管理的问题，怎么在风险和收益之间权衡呢？包括像您提到的组合投资对于财富管理机构会带来哪些挑战？

　　金李：组合是一种非常好的投资方式。现在大多数财富管理机构，卖产品主要就提收益率。因为长期以来，国内主流的财富管理机构跟他的客户主要是卖固定收益产品。在这种情况下，客户觉得没有任何其他的风险，只看收益率。

　　当没有刚性兑付卖净值类产品的时候，即便是从一些很稳健的机构里拿到的这些投资产品，它都有风险。在这种情况下，投资者需要做的事情就是两维的了，既要考虑风险性，又要考虑收益性。

　　投资机构目前大部分时候还是卖单个产品，组合是一种更高的境界。组合就是说，我根据一个客户的情况，帮他判断他的风险承受能力以后再把不同的大类资产，比如股票、债券，也许还有一些适当比例的投资性房地产、保险类产品等，把它混在一起，我们叫底层资产。

　　如果是原先的话，你卖他一个产品，这个产品出了问题，那老百姓就会觉得我损失很大。但如果我卖给你一个组合呢，这个组合里有20种产品，平均下来每一种产品在这个里面占的比重不超过5%。一款产品都赔掉了，但那也只是赔了5%而已。其他的产品，比如说平均收益率是8%，这样整个的总收益率实际上会下滑，但是不会下滑那么多。

　　所以要用组合的方式去卖产品给投资者。第一，它是真正解决投资者自己的长期需求。第二，从销售的机构来说，避免出现一种产品爆仓导致的各种可能的群体性事件。它是一个更加安全稳妥的销售方式。

　　问：那这种投资组合其实有点偏定制，这个门槛应该比较高吧？

　　金李：其实不是。我们在北京大学做的研究是非常普惠和亲民的，已经能够做到普通投资者也能拿到一个定制的（投资产品）。我们现在做的“未名（谐音为民）财富”就是给普通投资者使用的免费软件。投资者可以通过软件输入年龄、收入、对未来的期望和存钱的目的等，然后它自动给你提供可行的投资组合建议。