年复一年，毛利率大幅下降，导致埃格拉斯输掉了26亿场比赛。实际控制人欠公司的债务无法偿还。Igras将如何结束这场失败的“借壳”资本游戏？

埃格拉斯(002619 .SZ)披露的2019年业绩报告显示，公司营业收入为5.87亿元，同比下降29.19%，归母净利润为-25.86亿元，同比下降486.15%。

亏损巨大的原因是并购三大标的业绩不及预期，商誉减值28.5-32亿元。

截至2019年三季度末，公司商誉为36.99亿元，主要来自对阿格拉兹(22.67亿元)、北京拇指玩(2.69亿元)和杭州搜盈(10.63亿元)的收购。

几年前，Igras被认为是游戏行业最赚钱的公司之一。2016年至2018年，公司营业收入分别为5.63亿元、8.45亿元和8.29亿元，归母净利润分别为2.14亿元、4.14亿元和6.7亿元。

游戏行业最艰难的2018年，公司营业收入和非净利润增速分别为-1.87%和2.45%，经营活动产生的现金流量净额同比下降41.35%。

从2019年的Q1开始，公司业绩开始下滑，现金流激增至负值，最终延续全年。

尽管存在商誉减值，但从业务角度来看，公司业绩下滑的原因如下：毛利率下降，但费用飙升。

2016年至2018年，公司主营业务互联网及相关服务的毛利率分别为98.71%、87.92%和80.31%；2019年上半年，公司主营业务毛利率为73.33%，同比下降8.50个百分点。

2019年前三季度，公司营业收入下降4.67%，但销售费用、管理费用、研发费用分别增长94.31%、38.48%、31.73%，直接影响主营业务利润。

三项业务都不达标。

Higueras，原名聚龙管业，主要经营混凝土输水管道，2011年上市。从上市的那一年开始，公司业绩开始下滑。

2011年至2014年，公司营业收入分别为3.45亿元、3.08亿元、5.05亿元和3.76亿元，归母净利润分别为5071.23万元、2398.39万元、2945.02万元和696.57万元。

急需脱困的聚龙管业，刚刚迎来了游戏公司并购的黄金时代。

2015年3月，公司以现金和发行股份的方式收购阿格拉兹，对价25亿元，增值率1522.63%。

Igras是一家主要从事MMOPRG手机游戏的公司，核心产品包括《英雄战魂》、《格斗刀魂》、《英雄战魂之元素王座》、《空城计》、0103010等。

并购当年，希格拉斯立即提振聚龙管业业绩，公司净利润突破1亿元，增长20多倍。

2017年是公司的第二个重大转折点。当时公司在布局管道行业资产的同时收购了北京拇指玩和杭州搜鹰，由原控股股东聚龙控股接手。

北京Thumb Play的“Thumb Play”平台是国内领先的安卓移动互联网手机游戏下载推广平台。杭州搜影依托“拇指影吧”留存用户，拓展品牌客户和影视公告业务。本质上，北京拇指玩和杭州搜影都是流量运营商。

公司对北京拇指游戏的购买对价为3.39亿元，同比增长1609.64%。杭州苏樱收购价13.55亿元，同比上涨1537.55%。

两家公司2016年至2019年的业绩承诺分别为：北京拇指玩2520万元、3150万元、4000万元、4680万元；杭州已找到1.048亿元、1.285亿元、1.6亿元和1.68亿元。

时机不对。收购完成一年后，北京拇指玩和杭州搜影未能履行业绩承诺，导致2018年商誉减值1.19亿元。

2019年，北进的表现。